28 4 月, 2024
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中国通胀“归零”，耶伦访华未能完成KPI，澳洲路在何方？

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周一上午，一则数据的出炉引发了全球主要股市的下跌，这则数据就是中国6月消费者物价指数（CPI）。
在经历了长达5个月的持续走低后，中国通货膨胀率在6月出现了零增长，而用于衡量供给侧的批发物价指数（Producer Price Index）更是从前值的-4.6%进一步下跌，达到-5.4%的历史罕见水平。

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至此，悲观情绪引发了国际资本市场对中国可能出现通货紧缩的恐慌，而美元兑人民币（USDCNH）在冲破7大关之后，继续上行。
被期货市场用于间接交易中国市场的澳元，甚至澳股大盘，也进一步下跌。
那么什么是通货紧缩？作为全球第二大经济体的中国，在西方国家普遍面临高通胀的今天出现通货紧缩，到底意味着什么？近期的布林肯和耶伦访华，对于澳大利亚来说，又有什么契机呢？
首先，我们来看通货紧缩。
通货紧缩（deflation），其实就是通货膨胀的孪生兄弟，只不过通货紧缩造成的是商品和服务价格的下降，与通货膨胀恰恰相反。

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中国6月通货膨胀率，数据来源：TE/NBS
造成通货膨胀的，是市场中货币和信贷的大量增加，比如2008全球金融危机，以及2020新冠危机之下，以美联储为首的西方央行通过量化宽松政策（QE）释放了大量货币，在市场中商品和服务数量不增加的情况下，货币的价值就出现下降，而商品和服务的价格也相应上升。
高物价，就是高通胀的最大弊端。
当然，其他类型的刺激政策，在刺激经济的过程中，也可能会引发物价上涨，比如全球金融危机期间，中国豪掷的4万亿人民币刺激计划，不仅起到了拯救全球经济的关键作用，也造就了当时澳洲的铁矿石盛世。
相反，造成通货紧缩的，正好就是市场中货币和信贷的减少，造成消费者和企业减少消费，那么在商品和服务数量不变的情况下，物价就不断下降。
所以，低物价就是通货紧缩的最直观产物。
但是，通货紧缩带来的弊端并不少于从2022年开始席卷全球的通货膨胀。
表面上，物价下跌造福了消费者，但实际上，消费者和企业的消费减少恰恰就是通货紧缩的诱因。当物价不断走低，企业的生产和投资也会相应减少，最终形成一个负面循环。

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那么，造成目前中国通货紧缩的原因有哪些呢？
大致来说，主要有消费者信心低迷（消费减少）、中美经济竞赛持久化，以及地方债务水平（城投公司话题）。
第一个和第三个，主要是经济体内部因素，而第二个，则主要是外界因素。
抛开内部因素不谈，外部因素带来的影响其实更加明显。
包括苹果、耐克、高通、三星、沃尔沃在内的许多外资品牌，不断将生产线从中国外迁至东南亚，而高工艺的芯片制造相关产业，则流入了日本和韩国。
蛋糕一共就这么大，你多我就少，你少我就多。
以日本为例，日本经济泡沫在90年代爆裂之后，其股市也从37,276点惨遭膝斩，暴跌至8,500点。此后，日本经历了长达30年的低增长，但终于在今年“起死回生”——通货膨胀、房价、工资水平，还有日经225股指，都创下来数十年未见的最高水平。

中国通胀“归零”，耶伦访华未能完成KPI，澳洲路在何方？

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日经225指数创33年新高，数据来源：MarketWatch
如果仔细拆分日本的经济结构，就不难发现和目前中国经济的高度相似之处——最大贸易伙伴都是美国，而出口量最大的商品都包括集成电路（integrated circuit）、电脑（computers）、半导体（semiconductor）等电子产品。

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中国出口商品大类一览

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日本出口商品大类一览
在日本股市创下33年新高的同时，还有最近在广岛召开的7国峰会（G7）。
所以，外界因素对中国经济造成的影响不可小觑。
另外，中美之间的竞赛已经从特朗普时期的一刀切（全面脱钩，decoupling），变成了现在更为理智的经济竞赛（de-risking）——各种对中国施加的贸易壁垒，也导致美国的通货膨胀降温难度大增，而代价就是美联储必须在更短时间内将利率拉升至更高位，由此产生的美国经济损耗，甚至3月初的硅谷银行暴雷事件，都是美国政府不愿意看到的。
保持稳定的竞赛关系，还有一个非常重要的原因，那就是大量的美国国债，由谁来买？
自从2018年中美关系恶化以来，中国就开始迅速减持美国国债。美国财政部数据显示，中国持有的美国国债总量从2018年的1.2万亿美元，迅速下滑到了目前的8,500亿美元，5年间一共减持高达41.6%。

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中国减持美债总量一览，数据来源：美国财务部
虽然日本、英国以及欧洲各国仍然持有大量美债，但是缺少了中国这个巨大的买家，美国的经济，特别是在海外的低成本融资优势，就大打折扣。
更关键的是，在美国通货膨胀已经加速降温，并不断接近美联储制定的2%目标时（目前预测通胀将在6月降温至3.1%，今晚澳洲东岸时间22：30出炉），市场对美国未来的利率预期已经几乎见顶。
如果通胀已经正常化，那何必继续加息呢？
利率预期见顶的结果非常直观：包括全球各大主权基金、养老基金等市场大资金，在对美国国债等固定利率资产进行投资时，就必须三思——如果国债收益率跟随利率一起下降，那么是不是该把资金投入其他国家呢？

中国通胀“归零”，耶伦访华未能完成KPI，澳洲路在何方？

纽约时报（NYP）描述耶伦三鞠躬为“奇耻大辱”
美国3个月期到2年期国债收益率，已经从5%的高位不断降落。
这也很可能就是为什么美国财政部长（前美联储主席）耶伦在近日访华时表现得“毕恭毕敬”（三鞠躬）——要不您买二百斤美债吧？
只可惜耶伦在中国很可能没有完成KPI，回到美国后又被共和党政客大骂“怂包”。
在未来更多的不确定性中，澳洲对中国仍然存在的高度依赖性，或将成为澳元和澳洲资源出口型行业的阻力。

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